本報告導讀：

Q4 營收大幅提升，利（lì）潤下降，得益於信（xìn）托結算全年業績大增。2021Q1 公司有（yǒu）望實現量價雙升，業績有望超預期。

投資要點：

上調盈利預測和目標價，維持“增持”評級。2020 年全年營收946.6 億元(+28.6%)、歸母淨利（lì）139.5 億元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業績略超預期。預計公司煤炭業務保持量價齊升，上調2021、2022 年EPS1.45、1.56 元(原預測1.04、1.03 元)，給予公司2021 年行業（yè）平均（jun1）的10倍PE，目標價14.5 元(原11.00 元)，維（wéi）持“增持”評級。

量價雙升，Q4 營收大幅提升。公司（sī）Q4 營收305.6 億元(+34.9%)環比+20.4%，主因Q4 單季煤價提升，陝西動（dòng）力煤價格Q4 平均431.3 元/噸(+8.1%)環比+11.7%，同時2020 年中小保（bǎo）當2 號礦投產釋放產量。

稅率提升，Q4 利潤略降，2021 將重回優惠稅率。Q4 歸母淨利24.7 億元(-3.5%)環比-61.9%，環比下降主因為（wéi）Q3 清算“陝（shǎn）煤-朱雀（què）”信托當季非流動資產處置損益（yì）為（wéi）47.3 億。同比微降主因為2020 年是西部開發優惠稅率的斷檔期，公司主營（yíng）業（yè）務所得稅率升至25%，2019 年公司平均（jun1）所得（dé）稅（shuì）率為14.2%，預計2020 全年所得稅48.3 億，同比（bǐ）+74.5%。鑒於《西部地（dì）區鼓勵類產業目錄(2020 年本)》發布，公司2021~2030 年有望繼續享有15%的優惠稅率。

2021Q1 公司有望實現量價（jià）雙升，業績有望超預期。2021Q1 有（yǒu）望增產（chǎn）325萬噸(假設小保當2 號滿產)，相當於2020Q1 產量的12.4%;2021 年陝西動（dòng）力煤1 月均價504.5 元(同比+28.4%)，2 月均價477.5 元(同比+19.0%),預計2021Q1 歸母淨利34.2 億同比+45.2%，環比（bǐ）+38.5%。

風險提示。煤價超預期下跌;產能釋（shì）放進度不及預期。

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